從長遠(yuǎn)看，打破“土地財政”有利于改善地方財政收入結(jié)構(gòu)，但短期內(nèi)對地方財政的沖擊不容小覷。進(jìn)一步地，過去中國經(jīng)濟增長在相當(dāng)程度上得益于地區(qū)間競爭，土地財政為地區(qū)間競爭驅(qū)動的增長提供了必要的財力支持。土地財政收入下降會減弱地方政府的投資動力，也使得地方政府失去了相當(dāng)部分資金來源。正因為如此，盡管今年要實施“有力度的積極財政政策”，但考慮到土地財政萎縮而使地方投資萎縮，中央地方財政支出的凈效應(yīng)，未必會達(dá)到“積極之效”。

　　第四，房地產(chǎn)庫存增加使金融資產(chǎn)質(zhì)量下降、銀行體系風(fēng)險增加。

　　雖然房地產(chǎn)具有良好的抵押品屬性，但這皆源于房地產(chǎn)價格相對穩(wěn)定或不斷上漲的市場行情中。過去十多年里，隨著房地產(chǎn)市場快速發(fā)展和價格高漲，不僅地方財政土地化，而且金融活動也高度地產(chǎn)化。銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款占全部信貸余額的比重超過了20%，越來越多的金融活動與房地產(chǎn)市場牽連在一起。一旦房地產(chǎn)存庫增加使房價下跌，其作為防患風(fēng)險的抵押品功效就會減弱，結(jié)果，以房地產(chǎn)作為抵押品的金融活動，其面臨的信息不對稱問題就會凸顯出來。

　　自2011年以來，我國銀行業(yè)不良貸款率持續(xù)上升的過程，就是一直伴隨著房地產(chǎn)非意愿存貨大幅增加的過程。在地方財政土地化、金融房地產(chǎn)化的背景下，房地產(chǎn)非意愿庫存增加惡化了地方政府債務(wù)風(fēng)險，這正是中央銀行迫不得已采取大規(guī)模債務(wù)置換下策的原因。

　　房地產(chǎn)去庫存化的途徑

　　房地產(chǎn)非意愿存貨上升帶來了一系列的宏觀經(jīng)濟問題。要實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的目標(biāo)，房地產(chǎn)去庫存化是繞不過去的路徑之一。4月30日的政治局會議指出，要盤活存量資產(chǎn)，建立房地產(chǎn)健康發(fā)展的長效機制。在“穩(wěn)增長”的“緊要”之年，托底和刺激已成為宏觀經(jīng)濟政策基本取向。在經(jīng)濟政策與托底社會政策組合的作用下，未來一段時間，中國房地產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入加速去庫存化的階段。中國房地產(chǎn)市場的去存化的途徑是多樣的，既有市場自身調(diào)節(jié)的主動去庫存化，也有外生性的政策驅(qū)使的被動去庫存化。

　　首先，主動去庫存的途徑是開發(fā)企業(yè)主動地壓縮投資與減少市場供給，并通過調(diào)整價格水平，使市場供給逐漸地與需求相適應(yīng)。非意愿存貨上升不外乎意味著，在當(dāng)前價格水平下，房地產(chǎn)供給超過了有效需求水平。因此，對開發(fā)企業(yè)而言，去庫存化的重要途徑之一，就是根據(jù)市場需求變化及時壓縮房地產(chǎn)投資、適度地降價以加快市場出清、加速資金回籠。

　　2010年以來，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率一直在不斷下降，2010年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增長率達(dá)到了38%，到2015年4月份，投資增長率就下降到了6%。如果說，開發(fā)投資完成額是已經(jīng)形成的供給，通過預(yù)售，它可能已經(jīng)實現(xiàn)了“從商品到貨幣的驚險一躍”，那么，計劃投資則是未來潛在的供給，需要準(zhǔn)備“驚險一躍”。2010年和2011年初，計劃投資額增長率一直保持在近40%的高水平，這形成了房地產(chǎn)市場大量的后續(xù)新增供給，但房價高漲抑制了有效需求，造成了隨后庫存大幅增加。這又迫使開發(fā)商降低了計劃投資總量，到2015年4月，計劃投資的增長率下降到了13.7%，較前期的峰值下降了近30個百分點。主動降低計劃投資增長率，反映了開發(fā)商對未來預(yù)期的變化，是減少未來庫存壓力的基本途徑。